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中国农网:撑好鸡蛋场外期权这把保护伞

2020年07月29日

  记者 孙鲁威

  近日,2020年“大连商品交易所企业风险管理计划”上半年结项评审结果出炉。该计划涵盖场内期权、场外期权和基差贸易三类项目,共备案37个项目,21个项目运行完成并通过结项考核,分别包含场内期权项目7个,场外期权项目9个,基差贸易项目5个。项目评审专家认为,今年的试点项目呈现出行业内的“两大提高”趋势,一是企业对各类衍生工具的重视程度与接受程度明显提高。二是项目执行方对各类期权工具的组合运用水平明显提高。

  这“两大提高”在鸡蛋企业得到印证。

  今年的鸡蛋产销企业承受的压力可谓是前所未有的。特别是湖北蛋鸡行业,疫情期间我们眼看着那些养殖户、贸易商几近绝望的呼吁。从疫情开始到今天,产能高企的蛋鸡养殖行业遇到需求速冻,其间不仅仅是连续亏损,辛酸苦辣更是让人无法忘怀。疫情让鸡蛋行业的深层问题浮出水面,贸易与养殖的鱼水关系亟待建立,对养殖户的鸡蛋价格亟待给予有效引导。湖北浠水鸡蛋贸易商闫铁山呼吁,蛋价需要稳步推进,行业需要稳步发展。

  大商所的“企风计划”旨在为进一步鼓励期货市场创新服务实体经济,拓展期货市场服务产业企业风险管理的广度和深度,服务中小企业发展,培育龙头企业示范。今年的“企风计划”更是重点支持中小企业、行业龙头企业、湖北辖区金融机构和产业企业。同时,强调综合施策,鼓励全流程综合解决产业企业实际问题的项目,注重深入合作。2020年“大商所企业风险管理计划”中,“浙商期货鸡蛋场外期权项目”就在湖北做出了一个成功的示范。

  疫情期间,浙商期货有限公司密切关注湖北实体企业经济复苏,积极寻找通过金融工具助力复工复产路径。在湖北省荆州市政府的支持和帮助下,鑫盛农牧与浙商期货合作,将含权贸易新模式推广至下游企业。运用包含场外期权的“最高价销售”和“每日定量销售”等多元化订购、结算新贸易模式,超额获利四十多万元,实现了企业自身和下游养殖企业的双赢。

  浙商期货项目负责人介绍,通过期权组合,直接的优势就是降低了套保费用。企业不仅实现了价格风险管理,还摆脱了期货交易时的套保资金占用大和套保成本高的困扰。利用场外期权产品更有利于养殖户和贸易商控制在行情极端变化下的风险。养殖户能够改变被动盈亏模式,蛋企则不仅能提前锁定利润、规划养殖规模,还能利用库存吞吐优势实现增益。在养殖户持续亏损的当下,推广场外期权金融工具无异于给广大养殖户和蛋商送上了保护伞。

  湖北鑫盛农牧股份有限公司是湖北省农业产业化重点龙头企业、湖北省农业科技创新示范企业、国家出口食品生产企业(鲜鸡蛋),湖北省重合同守信用企业、荆州市文明诚信企业。企业从2017年开始鸡蛋期货交易,是大连商品交易所鸡蛋品种指定交割厂库,多次参与期货交割,具有较成熟的期货交易经验。本次试点则是鑫盛农牧首次尝试利用场外期权实现套期保值。

  项目试点时间为2020年3月1日—2020年6月30日。试点期间一共完成4笔场外期权交易,其中4月中旬完成两笔累计看跌期权进场,4月底和6月中旬完成两笔欧式看涨期权进场。

  在多种销售模式中,“每日定量销售”和“最高价销售”两种模式最为典型。鑫盛农牧于4月初与珠海某公司签订“每日定量销售”协议,保障每天25吨的下游客户鸡蛋现货供应量;于5月和6月初与东莞市某蛋品经营部签订“最高价格销售”协议,约定有效期内,鸡蛋销售价格不涨价,销售数量625吨。鑫盛农牧在签订协议当天买入相同数量的累计看跌期权和欧式看涨期权规避新贸易模式带来的价格风险,期权端收益43.14万元。

  “每日定量销售”协议约定,无论价格涨跌,必须保障每天供给下游消费企业约定数量的鸡蛋现货。鑫盛农牧日产鸡蛋30—50吨。疫情期间,蛋鸡饲料成本上涨,养殖场人力不足和销售渠道受阻等导致鸡蛋无法保质保量销售至下游客户。“每日定量销售”增加了客户粘性,但鑫盛农牧出现的亏钱卖货的风险如何解决?而且公司流动资金有限,无力支撑全部货物在期货盘面进行套保所需的风险敞口准备金。因此,鑫盛农牧需要借助期权工具规避鸡蛋价格下跌带来的货物贬值风险,而向浙商团队买入“累计看跌期权”进行套期保值。利用贸易模式特点,在实现套保的效果上极大降低了企业套保费用。

  “最高价销售”模式同样是为了维护与企业下游消费企业的合作关系,产销之间签订最高价格销售协议,保障下游采购企业控制采购成本。但出于对现货市场的行情判断,蛋企认为未来鸡蛋价格上涨趋势明显,仍希望获得蛋价上涨的行情收益。同样需要借助期权工具弥补现货市场中企业由于签订最高价销售而未获得的超额收益,提高企业盈利能力。于是鑫盛农牧向浙商团队买入了“欧式看涨期权”进行套期保值。弥补现货市场中企业由于签订最高价销售而未获得的超额收益,提高企业盈利能力。

  浙商团队认为,期权相对期货来说,增加了操作维度,特别是奇异期权,具备不同的执行价,有不同的套保空间和操作点位,增加了企业理解期权这一衍生品工具的难度。在试点沟通过程中,蛋企对期权组合策略特别是更贴近现货贸易模式的个性化期权兴趣浓厚,但是对期权非线性收益和提前平仓定价理解上仍不足,还需继续培育。

  但是共识已经形成。

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